2008年底陕西省政府提出了“气化陕西”的战略目标,到2012年提前17年实现气化全省的目标,公司将在今后四年总投资约40亿元建设10条天然气输气管道、7座CNG市场组团等,届时公司的天然气管网版图将得到进一步扩张。作为目前陕西省唯一的天然气长输管道运营商,短期在陕西省境内没有同行业竞争对手,三大石油巨头尽管在陕西管输业务方面设立了投资公司,尚存在一定的行业壁垒。公司现有40亿立方米的年输气能力,长输管道主要覆盖陕北和关中大部分地区,并获授权承担陕南地区天然气管道的建设与经营,以及国家主干管网经过陕西的对接建站和衔接协调工作。公司已建成投运的各省内干、支线管网已实现向陕西省大部分地区供气,再加上公司独资或控(参)股公司在下游市场的发展,极大程度限制了其他投资商的发展空间。在可预见的将来,公司将继续在陕西省保持绝对的竞争优势,公司现有领域每年输气的内生增长在8%-10%左右。

公司处于“栽树期”,未来两年新增折旧和财务负担压力大。

宝鸡-汉中天然气输气管道2009年底贯通2010年3月完成通气点火,咸阳-宝鸡天然气输气管道复线计划于2010年4月全线贯通投运,同时实现与靖西一、二线、咸宝一线、宝汉线并网运行,并计划于2010年10月与国家西气东输二线通过联络线实现对接。等与西气东输二线签订合同后,将当年新增天然气资源约1亿立方米,以后逐年增加1亿方至5亿方。2010年公司投资额度超过14亿元,约占公司总资产的50%,创公司年度投资额最高纪录,2012年之前公司仍将处于投资高峰,这些新投入运行的管线将带来巨大的新增折旧和财务负担压力。

单一气源有望得到改观,下游城市燃气市场拓展成新的看点。

除中石油长庆气田主力气源外,中石化川东北气田、西气东输二线、中石油陕京线、中石化榆济线、延长石油集团直罗气田、中石油韩城煤层气等资源均已承诺或意向安排给陕西供气,陕西天然气供给将形成以长庆气田为基础,以西气东输二线、川东北气田资源为重点,省内延长石油集团和煤层气为补充,利用省内气田的价格优势,在可预见的未来,构建最优的资源配置格局。公司开始开拓下游城市终端市场,已拥有独资设立的陕西城市燃气产业发展公司和子公司咸阳天然气、汉中天然气,另外拟受让股东的渭南天然气 51%股权,这块业务短期贡献不大,未来成新的看点。

或受益天然气价格改革。

天然气价格改革在2010年二季度推出的可能性较大,对于中游管输也是机遇。据我们的敏感性分析测算,管输价每上涨0.01元,公司EPS将增厚0.03元。

投资建议:我们预计公司2010年-2012年EPS分别0.60元、0.57元和0.62元,对应目前16.65元的股价(5月25日),市盈率分别为27.7倍、29.2倍和26.9倍,首次给予“中性”评级。